7月A股大盘整体处于震荡下行状态，成交整体缩量，全月日均成交额约为6500亿元，市场交投的情绪较弱。行业方面，综合、非银金融、商贸零售等行业表现靠前；煤炭、石化、纺服等行业表现靠后。风格方面，全月科创、创业板上行幅度较大，红利资产回撤较为明显。
宏观回顾与展望：“Q1高Q2低、Q3Q4稳”节奏进一步固化
国内方面，从宏观经济趋势来看，国家统计局发布数据显示，7月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，比上月略降0.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比上月下降0.3个百分点。7月PMI数据显示出“Q1高Q2低、Q3Q4稳”的经济增长节奏在进一步固化。
目前看，今年经济已经走完上述模式的前半段——“Q1高Q2低”，预计在稳增长政策加力之下，三、四季度经济将逐步企稳。关于稳增长政策的节奏，预计接下来1、2个月内在党的二十届三中全会框架下的政策出台与落地将持续进行，但考虑到暑期休假等因素，大型政策出台可能不会那么快。
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具体来看，党的二十届三中全会确定中长期发展的改革方向，7月政治局会议则定调短期问题与解决方法，后续出台的政策基本都是在以上会议框架和定调下的开拓。往后展望，我们预计8月份的政策或仍集中在以下方面：1)落实已有政策，包括加快专项债发行使用、加力支持“更新换新”等；2)产业政策：支持“文旅、养老、育幼、家政”等消费(利好景点旅游、教育等板块)，防止“内卷式”的恶性竞争，支持瞪羚企业、独角兽企业(利好科创等板块)；3)房地产政策：“积极支持”地方收储；4)存量债务化解方面，“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。至于政策力度，当前的政策基调都比较温和，但下半年如发生美联储降息落地、美国大选落地定调中美关系、海外关税壁垒加强等触发情形，也有可能出现更大力度的政策刺激。
海外方面，回顾近期海外市场表现，波动明显加剧，受日本央行加息影响，日元、人民币对美元走强。同时，7月美联储议息会议声明关注就业和通胀双向风险，或为降息铺路。但当前市场对美国经济走弱有夸大论调，对美联储降息预期或过于乐观，因此需警惕美债利率和美元反弹，市场对降息的乐观预期存在回调风险。接下来，在9月议息会议前，还有Jackson Hole全球央行年会(8月下旬)，届时美联储主席可能会对美联储降息的条件与路径进行新的一轮阐述。在此之前，整体市场的降息预期可能有所回落，在此之后市场或将进入交易9月降息预期的进程中。近期海外市场的降息预期、经济预期、资产价格的波动都可能有明显的加剧，需要持续关注。
市场展望：市场结构短期难变，大盘股或仍是优选项
进入三季度，上中下游行业的利润情况仍然存在较大分化，上游利润整体占比偏高，但在需求(尤其是内需)持续偏弱背景下，若无较大政策刺激，中下游利润较难实现修复。我们预计，以上趋势可能将会在三季度延续。
此外，国内无风险利率在三季度仍有下降的空间，是否兑现降准降息则需要等待9月美联储降息是否会真正落地。短期内，市场风险偏好或难有起色。
关于大小盘分化情况，上半年我们看到大盘股明显跑赢了小盘股，但近期随着海外市场波动加大，小盘股整体表现占优。小盘股是否到了真正“翻身”的时机？我们认为，从宏观预期、市场情绪和买入资金等情况来看，可能尚未迎来风格转换的时机，核心龙头大盘股或仍是资金抱团的核心。
关于成长和价值风格，需要看到的新的变化是：成长板块中，受海外映射的板块有待观察，需要等到海外市场稳定下来，新质生产力框架下国产替代、自主可控明显的科技板块，仍可能有持续的空间；价值板块中，高分红板块从二季度开始就出现分化，由于与经济相关性不大、板块自身逻辑没有硬伤、资金力量持续加持，水电、核电、银行等板块具有一定支撑，但也要关注其估值性价比、资金加持是否变动等情况。
板块关注：布局政策线、科技线、分红线
聚焦到具体板块，近期表现较强的行业主要在定价党的二十届三中全会的政策(顺周期、科技与自主可控链等)以及经济的不确定性(高分红产业链等)，我们仍相对看好政策线、科技线、分红线等方向。
(1)政策线：往后看，党的二十届三中全会支持的行业，以及受益于财政补贴的行业，短期或仍有相对表现。其中，“两新政策”中位置偏低的家电等板块得到市场资金支撑的力度可能会更大。
(2)科技线：从经济形势发展与政策支持、盈利低位恢复等角度来看，具备产业自主可控逻辑的军工、半导体等板块值得持续关注。
(3)分红线：红利资产的中长期逻辑仍然未变，但在拥挤度逐步提升的当下，需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性，关注估值性价比与分红率性价比。在红利低波类资产中，可持续关注自由现金回报率较稳定的水电、核电等板块。
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